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Il mercato del lavoro post-lockdown: debole e in peggioramento

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Parte 1

Venerdì scorso i giocatori di Wall Street hanno fatto un'altra corsa a "cattive notizie sono buone notizie", alzando leggermente le medie dopo un frenetico inseguimento intorno al fienile e ritorno. Ma alla fine della giornata, è giunto il momento di dimenticare i giochi giocati dai commercianti giornalieri di Wall Street e riconoscere che le cattive notizie economiche sono proprio queste, cattive notizie.

L'apparente negativo nel rapporto sull'occupazione di ottobre è stato il leggero aumento del tasso di disoccupazione al 3.7% dal 3.5% di settembre. Ciò avrebbe dovuto significare che l'economia si stava raffreddando e che la Fed avrebbe potuto allentare la sua campagna di inasprimento.

Ma, come abbiamo spesso detto, il tasso di disoccupazione U-3 non vale la carta su cui è stampato. Tuttavia, ciò non smentisce minimamente la vera cattiva notizia nel rapporto sul lavoro di ottobre, che è stato diffuso in lungo e in largo all'interno del rapporto. L'intero rapporto, infatti, era solo un'ulteriore prova che il mercato del lavoro è debole, non forte, e che l'economia statunitense è scivolata in un torpore stagnante.

Da un lato, il tasso di disoccupazione U-3, calcolato dall'indagine sulle famiglie, ha registrato un aumento a causa di un aumento del numero di disoccupati di 306,000, mentre il numero degli occupati è diminuito di 328,000.

Giusto. Il gatto di Schrodinger al BLS ha detto che i lavori erano + 261,000 per l'indagine presso l'istituto, mentre l'indagine sulle famiglie ha pubblicato quanto sopra -328,000.

A dire il vero, se questa fosse solo un'aberrazione di un mese, sarebbe ragionevole lasciarla passare. Ma in realtà, da marzo, i due sondaggi sono andati nella direzione opposta: il sondaggio dell'establishment, che alimenta direttamente gli algoritmi, è cresciuto di 2.45 milioni posti di lavoro.

Allo stesso tempo, il conteggio delle indagini sulle famiglie è aumentato di poco 150,000 lavori. Quello è 94% in meno!

Inoltre, se si torna più indietro al picco pre-Covid a febbraio 2020, la disconnessione è ancora più eclatante. Vale a dire, il numero di 158.61 milioni di occupazione dell'indagine sulle famiglie pubblicato in ottobre era in realtà 258,000 inferiore di quanto non fosse prima dei Lockdown, mentre lo era la cifra dell'indagine sull'establishment  804,000 in più.

Naturalmente, nessuno dei due numeri è qualcosa di cui scrivere a casa, ma la discrepanza non comporta alcun grande mistero. Quello che sta succedendo è che le persone stanno assumendo più lavori per stare al passo con l'aumento del costo della vita, e anche perché il lavoro da casa ha reso molto facile per i liberi professionisti e i gig worker, specialmente nel settore tecnologico, si attaccano a due, tre o anche quattro buste paga del datore di lavoro. Tutti questi contano come "posti di lavoro" nell'indagine sull'istituto, ma non nell'indagine sulle famiglie.

Inutile dire che un secondo o un terzo lavoro che comprende 5 ore di lavoro virtuale a settimana truffando il dipartimento delle risorse umane di un datore di lavoro distratto non è la stessa cosa di un lavoro tradizionale con 40 ore di lavoro reale sul posto di lavoro. Il primo è solo un altro esempio del rumore nei dati che porta a una sovravalutazione cronica dell'attuale mercato del lavoro statunitense.

Livello di occupazione: indagine sulle famiglie (linea viola) rispetto all'indagine sull'insediamento (linea marrone), da febbraio 2020 a ottobre 2022

In ogni caso, ecco perché riteniamo che l'indice delle ore aggregate pubblicato dal BLS sia il più utile tra le sue tante cattive prese sul mercato del lavoro. Almeno non confonde un lavoro part-time con un lavoro a tempo pieno né conta il quarto lavoro tenuto da un (ex) complottista su Twitter come prova di un mercato del lavoro "forte".

Su queste basi, ecco cosa abbiamo effettivamente ottenuto dopo gli stimmy-palooza post-marzo 2020 durante i quali il debito pubblico è aumentato di $ 4.5 trilioni e il bilancio della Fed è balzato da $ 4 trilioni a $ 9 trilioni. Vale a dire, il totale delle ore di lavoro impiegate nel settore privato è aumentato di poco durante quel periodo di 32 mesi. Per la precisione il guadagno di ore lavorate è stato di poco conto 0.4% per anno.

Indice delle ore settimanali aggregate per il settore privato, da gennaio 2020 a ottobre 2022

Detto in modo diverso, il rapporto sull'occupazione di ottobre ha chiarito che il mercato del lavoro presumibilmente "forte" è in fase di stallo, e lo è da anni. Il numero indice di ottobre, infatti, rappresentava un guadagno anemico di 0.78% all'anno dal picco pre-crisi nel dicembre 2007. Ciò si confronta, ad esempio, con a 2.00% tasso di crescita annuo delle ore di lavoro occupate tra il 1964 e il 2000.

Quindi, se la stampa finanziaria riportasse i dati in modo onesto, utilizzerebbe l'indice delle ore aggregate per misurare gli effettivi input di lavoro per l'economia, non il conteggio dei lavori fasulli.. In tal caso, ovviamente, non otterremmo il tipo di biasimo dell'economista che è accaduto venerdì, sostenendo l'ennesimo rapporto "forte" sul lavoro:

L'economista di Obama Betsey Stevenson: Rapporto sull'occupazione forte….molte assunzioni, ampia base, e la crescita salariale sta rallentando leggermente. La Fed potrebbe darci quell'atterraggio morbido

Justin Wolfers, accademico keynesiano: I libri paga non agricoli sono cresciuti di +261k in ottobre, un altro mese di crescita del lavoro stellare. Gli ultimi due mesi mostrano revisioni di +52k per settembre e -23k per agosto, quindi questo è un rapporto ancora più forte. Il tasso di disoccupazione è salito al 3.7%.Questa è un'economia molto forte.

Davvero? La vera crescita dell'occupazione (cioè il totale delle ore occupate) negli ultimi 15 anni è cresciuta di appena due quinti della sua media storica, ma questi gatti continuano a espettorare la parola "forte".

Indice delle ore aggregate, 1964-2022

Inoltre, quando si tratta di posti di lavoro ad alta produttività e retribuzione elevata nel settore della produzione di beni (manifatturiero, energetico, minerario e servizi pubblici), i dati sono ancora più inequivocabili. L'indice delle ore complessive occupate nel settore della produzione di beni è ancora prossimo 0.6% di seguito il suo picco pre-Covid nel gennaio 2019.

Inutile dire che questo è un grosso problema perché il settore della buona produzione impiega 21.3 milioni con uno stipendio medio annuo di $ 68,300. In termini aggregati, la busta paga annuale del settore ammonta a $ 1.46 trilioni.

Come abbiamo più volte notato, quindi, quello che abbiamo è un ciclo di 30 mesi di lavori nati di nuovo. Dopo il profondo tuffo dell'aprile 2020 ordinato dalla Virus Patrol, le ore di lavoro impiegate nel settore della produzione di beni non sono ancora tornate al punto di partenza.

Inoltre, quando si tratta della tendenza a lungo termine, il quadro è semplicemente disastroso. Rispetto al livello di inizio secolo nel gennaio 2000, le ore totali lavorate nel settore della buona produzione sono diminuite 16.3% a partire da ottobre 2022.

Il modo in cui qualcuno sano di mente caratterizzerebbe il grafico sottostante come un mercato del lavoro "forte" è al di là di noi. Ciò che realmente significa è che la nomenklatura della salute pubblica di Washington ha schiacciato il lato dell'offerta dell'economia statunitense, lasciando il settore privato a lottare per riconquistare lo status quo ante, che a sua volta si era diretto a sud per più di due decenni.

Indice delle ore complessive lavorate nel settore della produzione di beni, da gennaio 2000 a ottobre 2022

Né il settore della produzione di beni è un'aberrazione. All'altra estremità dello spettro retributivo, si è registrato l'indice delle ore lavorate nel settore Leisure & Hospitality a bassa retribuzione a ottobre 7.8% di seguito il livello di febbraio 2020. Si tratta di circa $ 40 miliardi di buste paga annualizzate ancora scomparse.

Giusto. La calamità del Lockdown nella primavera del 2020 è stata così grave che le ore lavorate nel settore sono crollate 56%!

Da allora il settore ha scavato da un buco così profondo che non ci sono precedenti da nessuna parte nei dati storici sui lavori. Tuttavia, dopo che tutte queste ore di rinato sono state recuperate, l'indice è ancora quasi un ottavo al di sotto del livello pre-Lockdown.

Detto in modo diverso, il grafico sottostante non ha nulla a che fare con un mercato del lavoro "forte", anche se i gummers di Wall Street hanno sbandierato tutti i posti di lavoro recuperati dall'aprile 2020. Ciò che in realtà mostra è il caos generato dalla Virus Patrol, seguito da una lotta disperata da parte del settore privato per riprendere piede.

Indice delle ore lavorate aggregate nel settore del tempo libero e dell'ospitalità, da febbraio 2020 a ottobre 2022

Guarda caso, la storia è la stessa nel settore delle costruzioni ad alto salario. Le ore totali lavorate a ottobre sono state solo leggermente (+0.26%) al di sopra del picco pre-Covid di febbraio 2020. Ancora più importante, l'indice di ottobre era fermo 3.0% di seguito il livello ha raggiunto nel lontano dicembre 2006, il che significa che anche questo settore del mercato del lavoro sta vivendo da tempo un andamento negativo.

Inutile dire che semplicemente non c'è modo di descrivere il grafico sottostante come prova di un mercato del lavoro "forte" quando a ottobre c'erano molte meno ore di costruzione lavorate rispetto a 16 anni fa.

Quello che è successo qui, come in tanti altri settori del mercato del lavoro, è che la Virus Patrol ha provocato un devastante 20% calo delle ore lavorate nell'aprile 2020. I posti di lavoro e le ore rinati ogni mese da allora non costituiscono altro che una gigantesca operazione di dissotterramento da parte del settore privato.

Indice delle ore aggregate nel settore delle costruzioni, da gennaio 2020 a ottobre 2022

Un altro settore altamente remunerativo in cui le ore lavorate si stanno dirigendo da tempo a sud è il settore dei servizi pubblici. Le ore totali lavorate in ottobre erano ancora quasi in calo 2% dal livello pre-Covid di febbraio 2020.

Ancora più importante, quella è stata la fine di una marcia al ribasso che è in corso da tre decenni. Di conseguenza, il mercato del lavoro presumibilmente "forte" di ottobre 2022 si è dispiegato 24% di ore in menos rispetto a quanto era avvenuto all'inizio del 1990.

Indice delle ore aggregate per il settore delle utilities, dal 1990 al 2022

Nel settore della vendita al dettaglio, le ore lavorate hanno raggiunto il picco 53 mesi fa, a maggio 2018. Nonostante il rimbalzo dal calo del 17% nell'aprile 2020, l'indice delle ore di ottobre per la vendita al dettaglio era ancora 1% di seguito il suo picco di quattro anni fa.

Ancora una volta, non c'è motivo di considerare i posti di lavoro e le ore nati di nuovo come una "crescita" del mercato del lavoro. E sicuramente, quando l'occupazione si è effettivamente stabilizzata su base tendenziale negli ultimi 22 anni, l'idea che il rapporto di ottobre abbia tradito la forza è semplicemente un disastro.

Eppure i numeri non mentono. Nel gennaio 2001, l'indice delle ore lavorate aggregate nel settore del commercio al dettaglio si attestava a 102.0 rispetto a 103.4 di ottobre 2022. La matematica, quindi, è un tasso di crescita annuo di 0.06%, se vuoi accreditare errori di arrotondamento.

Indice delle ore aggregate lavorate nel settore del commercio al dettaglio, da gennaio 2001 a ottobre 2022

Un altro settore piatto è quello dei servizi finanziari e del settore immobiliare. Nel mese di ottobre l'indice delle ore aggregate era infatti inferiore al livello dello scorso aprile ed era fermo 1% inferiore rispetto a dove è stato pubblicato a febbraio 2020.

Né il significato di questa stagnazione dovrebbe essere smentito. Dopotutto, c'è stato un vero e proprio boom nei mercati finanziari e nel settore immobiliare negli ultimi due anni e mezzo, ma l'occupazione è rimasta invariata.

Quindi nessun mercato del lavoro "forte" neanche qui.

Indice delle ore aggregate nel settore finanziario e immobiliare, gennaio 2020- ottobre 2022

Anche il settore dell'istruzione e della salute, precedentemente in forte espansione, è diventato un raccolto. L'indice delle ore lavorate aggregate nell'ottobre 2022 rappresentava un microscopico tasso di crescita annuo di appena 0.15%rispetto a febbraio 2020.

Come è evidente dal grafico, abbiamo a che fare anche qui con le ore della rinata. L'indice è precipitato del 13.3% nell'aprile 2020 su comando della Virus Patrol. Di conseguenza, 97% delle ore guadagnate da allora è stato rappresentato dal recupero delle ore perse a causa dei Lockdown, non dalla crescita organica dall'high water mark di febbraio 2020.

Per riferimento, il tasso di crescita per i 56 anni terminanti a febbraio 2020 è stato 3.3% all'anno: un livello 22X superiore da oltre mezzo secolo. Quindi, anche nel caso di un settore fortemente sostenuto dai trasferimenti statali e dalle preferenze fiscali, la crescita dell'occupazione misurata in base alle ore lavorate è rallentata a malapena.

Indice delle ore aggregate per i servizi educativi e sanitari, da febbraio 2020 a ottobre 2022

Infatti, se si esaminano i dati per tutte le decine di settori separati per i quali il BLS fornisce un indice delle ore aggregate, solo due hanno mostrato un aumento significativo nel mese di ottobre 2022 rispetto al livello pre-Covid di febbraio 2020. L'indice delle ore aggregate per il settore dei magazzini e dei trasporti è in crescita dell'11.7%, mentre l'indice dei servizi professionali e alle imprese è stato del 6.4% superiore al livello pre-Covid di febbraio 2020.

Ma in entrambi i casi vediamo una puzzola che striscia lungo la catasta di legna. La super-impennata ben documentata delle merci consegnate da Amazon è stata un artefatto insostenibile dei blocchi e dei massicci stimmies. Ora è finita, ovviamente, ma mentre è durata c'è stato un massiccio boom di assunzioni nei settori dei magazzini e dei trasporti, un boom che ha portato inesorabilmente a una notevole capacità in eccesso. Di conseguenza, quando inizieranno i licenziamenti, è probabile che la linea blu sottostante sia diretta a sud. Alla grande.

Allo stesso modo, il lavoro da casa è stato fortemente concentrato nel settore professionale e aziendale. Ma i recenti licenziamenti su larga scala nel settore tecnologico, incarnati dal taglio del 50% della forza lavoro di Twitter della scorsa settimana e dall'imminente massacro di posti di lavoro su Facebook, annunciano un giorno di resa dei conti per i tre assegni pagati nascosti in casa.

In effetti, il sovra-assunto in questo settore, che rappresenta 22.5 milioni dei posti di lavoro più pagati in America, è probabilmente avvenuto su scala monumentale. E significa che anche la linea marrone sottostante si dirigerà nettamente verso sud nei prossimi mesi.

Indice delle ore aggregate per trasporto e magazzinaggio e servizi professionali e alle imprese, da febbraio 2020 a ottobre 2022

In breve, il mercato del lavoro è tutt'altro che forte e in realtà ha riflesso una crescita praticamente pari a zero ore su base complessiva dal picco pre-Covid nel febbraio 2020, a parte le due anomalie che presto verranno annullate riflesse sopra. Quindi l'idea derivata che anche l'economia statunitense sia forte è semplicemente un poppycock.

Parte 2

Ironia della sorte, il sistematico indebolimento strutturale del mercato del lavoro statunitense mostrato sopra si è verificato nel contesto di una massiccia stampa di denaro da parte delle banche centrali del mondo, che si concretizza nella crescita sbalorditiva dei loro bilanci collettivi. Rispetto a $ 4 trilioni nel 2002, i bilanci combinati delle banche centrali mondiali ora superano in totale $ 43 trilioni.

Non c'è niente di simile nella storia documentata, ma il suo impatto differenziale sull'economia mondiale è il fulcro di ciò che verrà dopo. Vale a dire, in aree ad alto costo del lavoro come gli Stati Uniti, il baccanale della stampa di denaro dell'ultimo decennio ha portato a una massiccia delocalizzazione della produzione industriale in sedi a basso costo guidate dalla Cina. A sua volta, ciò ha favorito l'esperienza concomitante di quella che sembrava essere una "bassa inflazione" a causa dei conseguenti enormi afflussi di merci estere a basso costo.

Allo stesso tempo, la reciproca espansione monetaria in Cina, Vietnam, Messico e altre economie a basso costo ha generato una follia di investimenti sbagliati alimentata dal debito di proporzioni bibliche. Il risultato è stata una capacità di produzione enormemente gonfia per servire i consumatori statunitensi, europei e di altri paesi sviluppati. Vale a dire, il mondo sviluppato ha avuto quello che sembrava essere un periodo di prosperità a bassa crescita/bassa inflazione, mentre il mondo precedentemente meno sviluppato ha sperimentato un aumento degli investimenti e della produzione manifatturiera alimentato dal debito a una velocità vertiginosa.

In effetti, chiamare l'impatto sull'economia statunitense "inflazione a schermo diviso" difficilmente rende giustizia alla parola. Durante i 25 anni dopo che la Cina è diventata una potenza di esportazione a metà degli anni '1990, il deflatore PCE degli Stati Uniti per i beni durevoli è precipitato da uno sbalorditivo -40%, mentre il deflatore PCE per i Servizi è salito alle stelle+ 87%. 

Eppure, in termini di attenzione sconsiderata della Fed sul suo “obiettivo annuale di inflazione”, tutto è stato ritenuto a posto. Non importa che la Fed abbia raggiunto il suo sacro obiettivo del 2.00% solo a causa di un crollo insostenibile e una tantum dell'inflazione dei beni durevoli, che ha portato il suo parametro di riferimento preferito (deflatore PCE) a arrotondare leggermente al di sotto (1.80%) del suo obiettivo.

Variazione annuale dell'indice: 1995-2019

  • Deflatore di beni durevoli: -tredici%;
  • Deflatore servizi PCE: +2.56%;
  • Deflatore PCE complessivo: + 1.80%

Inflazione a schermo diviso: deflatore PCE complessivo contro deflatore beni durevoli e deflatore servizi, 1995-2019

L'unico neo, ovviamente, è stata una massiccia inflazione parallela di attività finanziarie ovunque, da New York a Londra, Mumbai e Shanghai. Ma finché il credito della banca centrale ha continuato ad espandersi, la gigantesca bolla finanziaria globale e i 260 trilioni di dollari di debito su cui poggia precariamente sono riusciti a rimanere a galla.

Non più. La Fed e le altre banche centrali dovranno ora attaccare incessantemente la bolla finanziaria globale che hanno creato per sopprimere l'inflazione virulenta di beni e servizi che è sempre stata sotto la superficie.

Come si è scoperto, la massiccia e deflazionistica catena di approvvigionamento globale è sempre stata troppo fragile e troppo artificiale per essere sostenuta, soprattutto di fronte a interruzioni esogene. Quelle sono arrivate dopo il 2019 sotto forma di Covid Lockdowns, massicci incentivi alla spesa pubblica mondiale e poi la Guerra delle sanzioni di Washington sui mercati mondiali delle materie prime, sui pagamenti e sul sistema commerciale.

Tra le altre cose, ciò ha fatto scomparire dall'oggi al domani l'era dell'inflazione a schermo diviso. Da dicembre 2019 non c'è stato alcun contrappeso all'inflazione dei servizi interni dal settore dei beni. Sia i deflatori di beni durevoli che quelli non durevoli sono aumentati a tassi mai visti dall'inizio degli anni '1980, facendo sì che l'aumento complessivo del deflatore PCE sia più che raddoppiato.

In effetti, il deflatore dei servizi (linea marrone) è aumentato del 3.73% annuo dal quarto trimestre del 4 è ora il ritardatario, con i beni durevoli (linea blu) e i beni non durevoli (linea gialla) che tirano l'indice complessivo del deflatore PCE (linea nera) nettamente più alto .

Variazione annuale dell'indice dal quarto trimestre 4:

  • Deflatore servizi PCE: 3.73%;
  • Deflatore PCE per beni durevoli: 4.58%;
  • Deflatore PCE per beni non durevoli: 5.21%;
  • Deflatore PCE complessivo: 4.20%

Deflatore PCE e componenti, dal quarto trimestre 4 al terzo trimestre 2019

Inutile dire che la Fed è ora al tappeto. L'artificiale "bassa inflazione" del settore dei beni è ormai finita. Semmai, l'ulteriore disfacimento delle catene di approvvigionamento globali causerà un'inversione di tendenza alla bassa inflazione 1995-2019, poiché la produzione di beni verrà restituita a sedi nazionali a costi più elevati. E se i neocon continuano a farsi strada a Washington, la guerra per procura alla Russia aumenterà, provocando un nuovo ciclo di ruzioni distruttive nei mercati delle materie prime.

Significherà anche che il decantato "perno" della Fed per salvare le bolle finanziarie che stanno crollando semplicemente non accadrà. Lo slancio di beni, servizi e inflazione del lavoro è semplicemente troppo forte perché l'Eccles Building possa invertire la rotta. Inoltre, l'assolutista determinazione della Fed a tornare al suo sacro obiettivo di inflazione del 2.00% non farà che prolungare la Grande Deflazione Finanziaria che ora sta scendendo.

Quello che gli economisti sell-side non capiscono è che il trade-off keynesiano della curva di Phillips tra occupazione e inflazione non è mai stato valido in primo luogo; e che la recente massiccia interruzione dell'attività economica a causa dei blocchi e degli stimmies significa che gli attuali dati del governo non assomigliano nemmeno lontanamente alle tendenze del ciclo economico del passato.

Per quanto riguarda quest'ultimo, il tasso di partecipazione alla forza lavoro tendeva a raggiungere il picco quando il ciclo economico raggiungeva la cosiddetta piena occupazione, riflettendo il fatto che le ore di lavoro incrementali disponibili venivano trascinate in un'occupazione retribuita. Ciò è evidente nel grafico seguente per i periodi pre-recessione 1990, 2001, 2008-09 e 2020 ed è un caso di magia dal lato dell'offerta all'opera.

Cioè, attirare risorse di lavoro aggiuntive nell'economia monetizzata non è intrinsecamente inflazionistico. L'inflazione alla fine viene da soldi cattivi, non troppe persone che lavorano.

Allo stesso modo, la perdita di risorse lavorative dall'economia monetizzata non è intrinsecamente deflazionistica, se il mancato reddito da lavoro viene sostituito con pagamenti di trasferimento e il prelievo dei risparmi esistenti.

Ed è qui che siamo ora. Abbiamo avuto una massiccia effusione di stimoli fiscali e monetari, ma il tasso di partecipazione alla forza lavoro è ancora a un minimo moderno e profondo. Questo perché la “domanda” di spesa artificiale generata da Washington è stata contrastata da sussidi fiscali per la non produzione e dall'ozio sostenuto dallo stato. Non c'era alcun moltiplicatore di stimolo!

In questo contesto, va notato che iniziamo il grafico seguente nel 1990 per una buona ragione. I 40 anni prima non sono paragonabili a causa dell'accumulo una tantum del rapporto durante il 1950-1990 quando le donne sono entrate in modo massiccio nella forza lavoro monetizzata (al contrario della famiglia).

In ogni caso, non si ha un mercato del lavoro "forte" quando c'è stata una tendenza secolare verso una riduzione del tasso di partecipazione alla forza lavoro dall'anno 2000. In effetti, la somma totale della politica di Washington: blocchi, focolai di Covid e stimmies senza precedenti: era il lato contrario all'offerta.

Tassi di partecipazione della forza lavoro ai picchi ciclici:

  • gennaio 1990: 66.8%;
  • Febbraio 2000: 67.3%; 
  • Dicembre 2006: 66.4%;
  • 2020 febbraio: 63.4%;
  • Settembre 2022: 62.3%.

Tassi di partecipazione alla forza lavoro, 1990-2022

Il crollo del tasso di partecipazione alla forza lavoro dal 2000 non è cosa da poco. Riflette l'equivalente di 13.2 milioni lavoratori che hanno lasciato la forza lavoro a causa di pensionamento, invalidità, Medicaid, buoni pasto, altre forme di sostegno del Welfare State o, nel caso di alcuni millennial, una vita comoda nel seminterrato di mamma e papà.

In ogni caso, il lato dell'offerta rappresentato dal mercato del lavoro si è fortemente contratto, anche se la domanda alimentata dal governo è stata gonfiata oltre ogni precedente precedente. Ciò che questo incantesimi, ovviamente, è la stagflazione basata sui costi di manodopera.

E per non dubitare che una spirale salari-prezzi sia ora incorporata, ecco gli aumenti salariali orari su base a/a dai principali settori del mercato del lavoro, come pubblicato nel rapporto sull'occupazione di ottobre.

Variazione a/a della retribuzione oraria media:

  • Magazzino e trasporti: +8.5%;
  • Tempo libero & Ospitalità: +7.1%;
  • Edilizia: +6.6%;
  • Utenze: +6.4%;
  • Servizi finanziari: +6.0%;
  • Produzione di merci: +5.7%;
  • Commercio all'ingrosso: +5.4%;
  • Salute e istruzione: +5.3%;
  • Servizi commerciali e professionali: +5.1%;
  • Totale Occupazione Privata: + 5.5%.

Nella parte 3 seguiremo il modo in cui l'aumento dei salari e la pressione per "recuperare" aumenti da aumenti del costo della vita già sperimentati manterranno probabilmente lo slancio inflazionistico in corso per molti trimestri a venire. In effetti, il lavoro inattivo che dovrebbe essere generato dall'inasprimento della Fed è già stato tolto dalla forza lavoro dalla Virus Patrol e dall'accumulo artificiale di "risparmi" dai due anni di permanenza a casa promossa dal governo e stimmies.

Parte 3

Nel frattempo, va sottolineato che in prospettiva la spirale inflazionistica non dipenderà dalla sola inflazione dei servizi. Questo perché il cosiddetto complesso alimentare ed energetico non si sta raffreddando così rapidamente come vorrebbero far credere gli esperti di Wall Street.

A quanto pare, le porzioni di utilità dei costi energetici, rappresentate dall'elettricità e dal gas convogliato, non si sono affatto raffreddate. Le bollette elettriche domestiche sono già in aumento 15.5% dall'anno precedente, mentre il CPI per il gas convogliato utilizzato per il riscaldamento e la cucina di casa è 33% superiore allo scorso anno. Inoltre, nessuna delle linee del grafico si è piegata nettamente al ribasso negli ultimi mesi.

Variazione anno su anno delle bollette elettriche e gasdotti delle famiglie, dal 2017 al 2022

Allo stesso modo, entrambe le porzioni dell'indice alimentare stanno ancora aumentando a un ritmo aggressivo: rispetto a un anno fa, il cibo fuori casa (es. ristoranti) è aumentato di 8.5% a settembre, mentre i prezzi dei negozi di alimentari sono aumentati di 13.0%. Ed entrambe le linee riflettono una salita verticale che non mostra segni di rallentamento nei mesi a venire.

Come succede, questi conti alimentari su base combinata rappresentano 13.65% del peso nel CPI, ed erano in aumento 11.29% su base media ponderata nell'ultimo anno. Questo è il più alto aumento annuale in 43 anni (maggio 1979)!

Variazione anno su anno dei componenti CPI per alimenti fuori casa e negozi di alimentari, 2017-2022

L'unica parte del complesso alimentare ed energetico che si è effettivamente raffreddato è il trasporto basato sul petrolio e i combustibili per riscaldamento, che rappresentano solo 4.57% del peso nel CPI. Mentre il tasso di cambio a/a (linea blu) era ancora al 19.7% a settembre, il tasso di cambio mensile (linea marrone) era stato negativo per tre mesi consecutivi, portando il trend a/a in forte ribasso, seppur dall'inizio di questo mondo guadagno del 61% anno su anno registrato a giugno.

Inoltre, da metà settembre il prezzo medio nazionale della benzina si è stabilizzato a circa $ 3.80 per gallone, mentre i prezzi del diesel e del carburante per aerei hanno continuato a salire. I prezzi al dettaglio del diesel attualmente a $ 5.33 per gallone sono aumentati del 6% rispetto ai livelli di metà settembre (quando è stato preso l'ultimo CPI) e del 49% rispetto ai prezzi di un anno fa.

Quindi, mentre è evidente che i prezzi dei carburanti basati sul petrolio stanno uscendo dall'ebollizione della tarda primavera, il guadagno del 19.7% a/a mostrato di seguito non è esattamente disinflazionistico. Ciò sarà particolarmente vero nei prossimi mesi se i prezzi dei distillati medi continueranno a salire e i prezzi della benzina rimbalzeranno in risposta all'ulteriore riduzione del petrolio russo sul mercato globale dopo l'entrata in vigore del divieto europeo completo sulle importazioni marittime all'inizio di dicembre.

CPI per le materie prime energetiche: variazione anno su anno (linea blu) rispetto a variazione mese su mese (linea rossa), da maggio 2020 a settembre 2022

Su base globale, quindi, il complesso alimentare ed energetico non è la forza deflazionistica a breve termine che si suppone sia. Su base a/a le componenti dell'indice alimentare combinato sono aumentate di 11.3% e le componenti dei servizi energetici di utilità combinata sono aumentate di 20.3%, e continuano a crescere a un ritmo pesante su base mensile.

Insieme, questi componenti rappresentano 17.31% del peso nel CPI, rispetto al solo 4.66%attribuibile alla benzina e ai distillati medi. Questo è, 79% del peso nel complesso alimentare ed energetico (peso totale=21.88%) non mostra segni di rallentamento.

Ad esempio, ecco il sottoindice per entrambi i componenti degli alimenti nell'IPC. Durante il mese più recente (settembre), il tasso di aumento mensile annualizzato (linea rossa) è stato un forte +9.4%, un livello solo leggermente inferiore al suddetto dato a/a del +11.3%. Ciò significa, a titolo puramente statistico, che l'indice alimentare aumenterà fortemente fino al 2023, anche se il tasso di aumento mensile dovrebbe raffreddarsi bruscamente in contrasto con la recente tendenza al rialzo irregolare (linea rossa) nel grafico sottostante.

Indice alimentare CPI: variazione a/a (linea nera) rispetto alla variazione mensile annualizzata (linea rossa)

Inutile dire che, con un'abbondante pressione inflazionistica nel complesso alimentare ed energetico, l'idea che l'IPC complessivo svanirà rapidamente nei prossimi mesi è solo un sogno irrealizzabile. Dopotutto, con i costi del lavoro domestico in aumento ai livelli del 6% e oltre mostrati nella Parte 2, non è possibile che l'indice CPI per i servizi venga meno presto.

Ed è in ebollizione rispetto agli ultimi 40 anni. Il guadagno Y/Y di 7.4% a settembre è stato l'aumento più grande da settembre 1982 e più del doppio dell'aumento del 3.2% a/a registrato a settembre 2021. Vale a dire, la linea blu praticamente verticale nel grafico sottostante è indicativa di un forte slancio in avanti, non di una svolta inferiore appena dietro l'angolo.

Variazione a/a dell'IPC per i servizi, 1982-2022

A dire il vero, poco più della metà del peso nell'indice CPI per i servizi (60.51%) è rappresentato dall'affitto di alloggi (32.11%) e alcuni compratori insistono sul fatto che gli affitti stanno per implodere. Ma ciò si basa su una lettura errata del calo stagionale delle richieste di affitto mese su mese per nuovi contratti di locazione, un calo che si verifica ogni anno durante i mesi autunnali.

Inoltre, chiedere affitti su nuovi contratti di locazione non è comunque la misura corretta dell'inflazione degli affitti affrontata da tutte le famiglie statunitensi. Dato che i contratti di affitto di case tendono a durare un anno o più, ci vuole tempo prima che la tendenza a "chiedere affitti" si estenda all'intero stock di alloggi in affitto, motivo per cui l'indice dei rifugi CPI riflette un ritardo persistente tra i suoi letture e quelle affissi per richiesta di affitto da parte di primari servizi immobiliari privati.

Di conseguenza, la misura rilevante di dove si stanno dirigendo i numeri di affitto CPI dei rifugi risiede nel confronto tra le variazioni mensili annualizzate dell'affitto (linea viola) e la variazione Y/Y (linea marrone). Come mostrato di seguito, i primi hanno superato il secondo da gennaio 2022, il che significa che, per una questione di aritmetica, il trend Y/Y aumenterà per molti mesi a venire.

Infatti, nel mese di settembre, il tasso di variazione mensile annualizzato è stato 9.15%, una cifra quasi il 40% superiore al guadagno Y/Y di 6.7%. In breve, anche se il calo dei prezzi delle nuove abitazioni nel prossimo periodo causerà un calo sostanziale degli affitti richiesti, passerà tutto il 2024 prima che l'indice degli affitti di alloggi possa ritrovare la strada verso l'obiettivo del 2.00% della Fed.

Indice CPI Rent of Shelter: variazione mensile annualizzata (linea viola) rispetto a variazione anno/a (linea nera), 2017-2022

In ogni caso, l'indice dei servizi CPI escluso il canone di ricovero è addirittura aumentato 8.1% a settembre un dato addirittura superiore al guadagno del 7.4% dell'indice dei servizi totali. Ciò significa, ovviamente, che il 28.40% del peso CPI rappresentato dai servizi meno servizi di ricovero sta aumentando ancora più velocemente delle tariffe di noleggio.

Inoltre, come suggeriscono le linee rosse e nere contrastanti nel grafico sottostante, non vi è alcuna indicazione che questo sottoindice stia per cambiare presto. Sebbene il tasso di guadagno mensile annualizzato (linea rossa) sia stato volatile, è stato ben al di sopra della tendenza Y/Y durante sette degli ultimi otto mesi, il che implica che l'indice Y/Y avrà un notevole slancio al rialzo durante i mesi avanti.

Indice CPI per servizi senza riparo: variazione mensile annualizzata (linea rossa) rispetto a variazione anno/a (linea nera), 2017-2022

Nel contesto dell'aumento del costo del lavoro e delle conseguenti pressioni inflazionistiche del settore dei servizi, occorre rilevare un ulteriore andamento negativo dei dati macroeconomici. Vale a dire, che l'aumento del 5-8% dei costi salariali tra i vari settori nazionali non viene affatto compensato da alcun aumento di produttività.

Questo è del tutto anormale e un'ulteriore misura dell'impatto negativo dei blocchi, degli stimmies e delle conseguenti defezioni della forza lavoro della popolazione in età lavorativa. Vale a dire, dal primo trimestre del 1, i guadagni totali del costo del lavoro (compresi i benefici) sono aumentati da un tasso annualizzato del 2021% (linea nera) al 3.0%, mentre i guadagni di produttività (linea viola) sono andati nella direzione opposta, precipitando da + 2.2% nel terzo trimestre del 1 al -1.4% in Q3 2022.

Inutile dire che tale divario si aggiunge alla crescita del costo unitario del lavoro (linea marrone). Di conseguenza, negli ultimi tre trimestri il costo unitario del lavoro è aumentato di oltre 6.0% all'anno, che rappresenta i guadagni sostenuti più alti in più di quattro decenni.

Variazione annualizzata dei costi di compensazione totali, della produttività del lavoro e dei costi unitari del lavoro, dal primo trimestre 1 al terzo trimestre 2021

Alla fine della giornata, la macro-condizione dell'economia statunitense equivale a un infernale caso di stagflazione. Il mercato del lavoro e l'economia sono deboli. L'inflazione incorporata è estremamente forte.

Ciò significa, a sua volta, che i presunti aumenti aggressivi dei tassi di interesse della Fed sono in realtà un giorno di ritardo e un dollaro in meno. Per iniziare anche solo a intaccare lo slancio inflazionistico, dovrà portare il tasso di riferimento UST ben al di sopra del livello del 5.0% ora implicito nel tasso sui fondi Fed.

Eppure è la prospettiva di rendimenti UST drammaticamente più alti che alla fine farà sì che i mobili finanziari si rompano alla grande, specialmente tra i prezzi delle azioni sensibili alla durata. Vale a dire, a margine, gli Stati Uniti hanno impegnato il loro enorme debito pubblico di 31 trilioni di dollari a investitori stranieri.

I soli giapponesi, ad esempio, hanno accumulato circa 1.2 trilioni di dollari di debito pubblico statunitense, principalmente perché ha prodotto ben più del pietoso 0.25% decretato dalla Banca del Giappone. Questi rendimenti UST, a loro volta, hanno fornito un rendimento più interessante di quello disponibile sul mercato interno anche dopo aver tenuto conto del costo della copertura valutaria.

Ma il commercio coperto del dollaro non funziona più, a causa del crollo dello yen. Quest'ultimo ha fatto aumentare drasticamente il costo della copertura valutaria.

Quindi sia le istituzioni giapponesi che i coniugi Watanabe hanno fatto il pieno di perdite sulle obbligazioni in dollari, il che significa che i maggiori acquirenti al mondo di titoli del Tesoro statunitensi per anni, che hanno potentemente contribuito a contenere i costi dei prestiti per le imprese e i consumatori americani, ora stanno lasciando il posto libero l'obbligazione in dollari affonda.

Il Wall Street Journal recentemente notato,

SStanno aumentando i segni che il governo giapponese stia vendendo obbligazioni statunitensi a breve termine, parte di uno sforzo per sostenere la propria valuta. Il 22 settembre, il rendimento della nota del Tesoro statunitense a 10 anni ha registrato il suo secondo salto più grande dell'anno dopo che il governo giapponese ha detto che lo era acquistare yen con dollari dalle sue riserve in valuta estera per la prima volta dagli anni '1990.

Allo stesso tempo, alcuni investitori istituzionali giapponesi stanno facendo una corsa per ridurre le loro partecipazioni in obbligazioni estere, compresi i Treasury.

La Federal Reserve aumenti dei tassi di interesse avere ha indebolito lo yen e ha reso più costoso per gli investitori giapponesi proteggersi dalle fluttuazioni valutarie al momento dell'acquisto di attività statunitensi. Di conseguenza, invece di fare affidamento sulla domanda di Treasury da parte degli investitori giapponesi, gli investitori sono diventati sempre più preoccupati per un cambiamento potenzialmente destabilizzante nei flussi di capitali globali.

Il calo della domanda giapponese arriva mentre il mercato obbligazionario statunitense sta soffrendo uno dei suoi peggiori anni della storia, essendo stato colpito dalla persistente inflazione e dalle crescenti aspettative su quanto in alto la Fed dovrà aumentare i tassi. Con il calo dei prezzi delle obbligazioni, i rendimenti dei Treasury sono saliti al livello più alto degli ultimi dieci anni.

In effetti, per anni molti speculatori giapponesi si sono impegnati in una forma ancora più vivace di arbitraggio coperto. Cioè, hanno raccolto obbligazioni statunitensi a lungo termine non solo perché offrivano rendimenti più elevati rispetto alle obbligazioni giapponesi, ma perché i rendimenti dei Treasury a lungo termine erano superiori a quelli dei Treasury a breve termine. Ciò ha permesso loro di guadagnare buoni rendimenti prendendo in prestito dollari a tassi a breve termine e quindi acquistando obbligazioni a lungo termine, una mossa che ha anche agito de facto come copertura contro le fluttuazioni valutarie!

Tuttavia, quel gioco sta rapidamente volgendo al termine. Solo negli ultimi quattro mesi, secondo i dati del governo giapponese, solo gli assicuratori sulla vita e le pensioni giapponesi hanno ridotto le loro partecipazioni in obbligazioni estere di quasi $ 40 miliardi. Ciò arriva dopo che hanno aggiunto circa $ 500 miliardi dall'inizio del 2016, quando Le politiche della BOJ hanno guidato i rendimenti obbligazionari giapponesi sotto zero.

In breve, i banchieri centrali hanno dilaniato quasi irreparabilmente i mercati dei capitali mondiali. Mentre la Fed ora tenta di annullare l'impatto inflazionistico della sua sconsiderata stampa di denaro nel corso di diversi decenni, la molla a spirale della conseguente speculazione finanziaria e degli investimenti sbagliati in tutto il mondo è destinata a rilassarsi in modo distruttivo.

Quindi quello che abbiamo non è solo la peggiore stagflazione degli ultimi 40 anni, ma anche una costellazione di errori di investimento indotti dalla banca centrale che aggraveranno materialmente e prolungheranno la cura del denaro stretto che sta appena iniziando.

L'autore ha gentilmente consentito la ristampa dal suo servizio giornaliero a pagamento.



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Autore

  • David_Stockman

    David Stockman, Senior Scholar presso il Brownstone Institute, è autore di molti libri di politica, finanza ed economia. È un ex membro del Congresso del Michigan ed ex Direttore del Congressional Office of Management and Budget. Gestisce il sito di analisi basato su abbonamento Contraangolo.

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